Los mercados privados financiaron y valoraron el auge de la IA. Eso está a punto de cambiar porque SpaceX, Anthropic y OpenAI se preparan para salir a bolsa. Wall Street se dispone a comprobar si los inversores públicos aceptarán la idea de que las empresas de IA de vanguardia pueden absorber un capital sin precedentes, invertir cientos de miles de millones de dólares en infraestructura informática y crecer lo suficientemente rápido como para justificar valoraciones de billones de dólares. Por primera vez, los mercados valorarán estas compañías a partir de cifras divulgadas públicamente.
El capital privado impulsa la creación de empresas que preparan salidas a bolsa en el sector de la IA
La mayor parte del dinero detrás de las OPI de IA provino de manos privadas. OpenAI cerró una ronda de financiación de alrededor de US$ 122.000 millones en marzo de 2026, con una valoración de US$ 852.000 millones, la mayor financiación privada jamás recaudada.
En mayo, Anthropic recaudó US$ 65.000 millones con una valoración de US$ 965.000 millones, lo que la llevó a superar brevemente a su rival en valor sobre el papel. La ronda de Anthropic siguió a los US$ 30.000 millones que había recaudado apenas tres meses antes.
xAI, la compañía de IA de Elon Musk que incluye los antiguos activos de Twitter, sumó US$ 20.000 millones en enero antes de integrarse en SpaceX en febrero, en un acuerdo que valoró a la compañía combinada en US$ 1,25 billones.
Entre estas tres empresas, los inversores privados comprometieron casi un cuarto de billón de dólares en lo que va del año.
La inversión en acciones representa solo la primera capa. Si bien el pipeline de salidas a bolsa de empresas de IA se construye con capital privado, el desarrollo físico de la IA que lo sostiene se financia cada vez más mediante deuda privada, vehículos de propósito especial y acuerdos con proveedores. Grandes compañías que cotizan en bolsa, como Meta, Oracle y Nvidia, invierten con fuerza mientras mantienen sus obligaciones de deuda fuera de la visibilidad habitual del mercado público. Estas estructuras ocultan el aumento de costos y concentran la exposición en un reducido grupo de prestamistas.
Meta y Blue Owl Capital cerraron una operación por aproximadamente US$ 27.000 millones para un campus en Luisiana, la mayor transacción de crédito privado registrada hasta la fecha. Oracle vendió bonos por US$ 18.000 millones en un solo día para financiar sus compromisos con OpenAI en el marco del proyecto Stargate, un programa conjunto con Oracle y SoftBank cuyo costo asciende a casi US$ 500.000 millones, y que se espera que financie gran parte de ese monto mediante deuda. Nvidia invirtió aproximadamente US$ 110.000 millones en financiamiento directo o préstamos respaldados por chips, lo que permitió apoyar a muchos de sus clientes.
La lógica consiste en trasladar los enormes costos de capital a vehículos de infraestructura, contratos de alquiler a largo plazo y estructuras de financiamiento más fáciles de absorber que las pérdidas operativas directas. El riesgo reside en que el apalancamiento se vuelve más difícil de detectar.
Qué revelarán las presentaciones de salida a bolsa de las empresas de IA
Una OPI exige un formulario S-1 y ese documento mostrará cifras que las rondas privadas nunca tuvieron que defender públicamente. La primera prueba será la calidad de los ingresos.
OpenAI alcanzó una tasa anualizada de ingresos de aproximadamente US$ 20.000 millones en 2025, frente a los US$ 6.000 millones del año anterior. La tasa de ingresos de Anthropic aumentó de aproximadamente US$ 10.000 millones a fines de 2025 a US$ 47.000 millones en mayo de 2026.
Estas tasas de crecimiento agresivas generaron dudas sobre qué parte de los ingresos reportados sobrevivirá al escrutinio del mercado público. En el caso de Anthropic, el problema pasa por determinar si los ingresos principales reflejan reservas brutas o ingresos netos después de los recortes de socios, comisiones y pagos por participación en ingresos, aunque su mix fuertemente orientado a empresas suele recibir una valoración positiva de los inversores. OpenAI enfrenta preocupaciones más amplias sobre estimaciones sensibles a la rotación en el mercado de consumo y sobre hasta qué punto la publicidad puede convertirse en una demanda duradera.
El segundo obstáculo será la rentabilidad. OpenAI proyecta pérdidas de US$ 14.000 millones en 2026, antes de alcanzar ganancias alrededor de 2030. Su negocio presenta un flujo de caja negativo. En un artículo para PitchBook, Harrison Rolfes sostiene que los ingresos son reales, pero que la economía está "rota", al señalar que OpenAI gastó US$ 2,22 por cada dólar que ganó en el primer trimestre.
Anthropic parece más saludable, con un flujo de caja libre positivo previsto antes de que termine la década y márgenes brutos cercanos al 70%, niveles similares a los de las empresas de software maduras. Los inversores públicos se preguntarán si esta mejora económica muestra un camino hacia una rentabilidad similar a la del sector del software o si simplemente refleja modelos de negocio que todavía resultan difíciles de interpretar, difíciles de comparar y aún están en desarrollo.
Finalmente, los inversores deberán evaluar las obligaciones asumidas. OpenAI había anunciado compromisos de capacidad computacional por hasta US$ 1,4 billones, cifra que luego redujo a US$ 600.000 millones. Ese número transforma la narrativa de la IA: deja de ser una historia de crecimiento de software y se acerca más a una historia de financiamiento de infraestructura. Las presentaciones deberán mostrar cuánto del futuro ya quedó comprometido, qué grado de flexibilidad tienen esos compromisos y cuántos ingresos deberán generar estas compañías simplemente para cubrir el costo de mantenerse a la vanguardia.
Cómo valorarán los mercados públicos este ciclo de OPI de IA
Las presentaciones revelarán las cifras, y el mercado decidirá cuánto valor tienen esas cifras.
SpaceX busca recaudar hasta US$ 75.000 millones con una valoración de US$ 1,75 billones, mientras que Morningstar ubica su valor razonable en torno a US$ 780.000 millones, menos de la mitad de lo que la compañía pretende. Este nivel de discrepancia ofrece una señal temprana de la enorme brecha que puede existir entre la convicción del mercado privado y la disciplina del mercado público. Más allá del debate sobre la valoración de la empresa, una recaudación de US$ 75.000 millones triplicaría aproximadamente los US$ 25.600 millones que Saudi Aramco recaudó en 2019, la mayor salida a bolsa de la historia.
OpenAI y Anthropic enfrentarán distintas versiones de la misma prueba. OpenAI cuenta con la marca, el alcance entre los consumidores y el ecosistema de desarrolladores, pero también implica un gasto extraordinario y obligaciones de infraestructura considerables. Anthropic presenta una historia empresarial más transparente y un camino más rápido hacia el flujo de caja, pero sus contratos son recientes y enfrenta litigios con el gobierno de Estados Unidos.
Los inversores se preguntarán qué parte de la rentabilidad quedará en manos de los laboratorios, qué parte capturarán los fabricantes de chips y los proveedores de servicios en la nube, y si el crecimiento podrá superar la intensidad de capital.
Los mercados privados valoraron la promesa; las OPI pondrán a prueba su viabilidad. La ventana para las OPI está abierta. El primer trimestre de 2026 registró 22 salidas a bolsa que recaudaron más de US$ 9.400 millones, lo que representa el mejor arranque trimestral en los últimos cinco años.
Qué revelará la primera salida a bolsa de una empresa de IA sobre los mercados estadounidenses
La primera salida a bolsa de una empresa de IA marcará la pauta para la valoración del sector. Anthropic presentó su solicitud de manera confidencial el 1 de junio de 2026, antes que OpenAI. El primer actor en llegar al mercado ayudará a definir el precio para el resto del ciclo. Sin embargo, un mercado de salidas a bolsa muy activo no siempre indica salud. En 2021, más de 1.000 empresas salieron a bolsa y recaudaron cerca de US$ 135.000 millones; luego, muchas de ellas cotizaron por debajo de su precio de emisión.
Las empresas ya consolidadas cuentan otra parte de la historia. En junio de 2026, Alphabet recaudó US$ 84.750 millones mediante una emisión de nuevas acciones, la mayor captación de capital en la historia empresarial de Estados Unidos, además de los más de US$ 30.000 millones en deuda que había emitido a principios de año.
Una sola empresa consolidada recaudó más en el mercado público que lo que recaudarían todas las OPI de IA más destacadas, y lo hizo a pedido de los inversores. Alphabet levantó capital sobre la base de decenas de miles de millones de dólares en ganancias anuales, mientras que los laboratorios les pedirán a esos mismos inversores que financien años de pérdidas antes de que lleguen los beneficios.
Este contraste define el momento. Los mercados públicos ofrecen profundidad y liquidez: permiten que una empresa recaude decenas de miles de millones de dólares en una semana y que los inversores vendan al día siguiente. Los mercados privados financiaron a los laboratorios mediante rondas con precios definidos por personas con información privilegiada, sin cotización diaria y con poco margen para salir. Los laboratorios recurrieron al capital privado porque ese mercado planteaba menos preguntas, y la salida a bolsa representa un paso simultáneo hacia el escrutinio y la liquidez.
La fortaleza de las finanzas estadounidenses reside en que ambos sistemas cuentan con una capacidad enorme al mismo tiempo. El mercado privado aportó el capital y el crédito paciente y de alto riesgo que impulsaron la actual ola de IA, y el mercado público ahora está listo para refinanciarla a una escala sin precedentes. Ya argumenté anteriormente que el desarrollo de la IA guarda similitudes con la era puntocom, aunque no la replica. El éxito o el fracaso de la ola de OPI de IA dependerá de lo que revelen las presentaciones y de cómo los inversores decidan interpretarlas, no de la tecnología que justificó la salida a bolsa de los laboratorios.
*Esta nota fue publicada originalmente en Forbes.com.