Forbes Uruguay
18 Julio de 2023 10.19

Hersh Shefrin

Cómo es hoy la relación entre el Bitcoin y las acciones de Wall Street y qué tiene que ver la Argentina con eso

En qué se basa este vínculo y por qué es importante para el inversor.

La correlación bitcoin-acciones cayó prácticamente a cero. Esta correlación mide el grado en que el precio del bitcoin se mueve en paralelo con los precios de las acciones estadounidenses. ¿Qué hizo que la correlación haya caído en picada? ¿Y por qué es una cuestión importante para los inversores? Estas son las principales cuestiones que analizo en este artículo.

La respuesta breve a la primera pregunta es que el aumento del sentimiento alcista hizo que la correlación caiga en picado. La respuesta breve a la segunda pregunta es que la correlación es importante porque, en promedio, una disminución de la correlación amortigua los rendimientos futuros; sin embargo, esta situación es temporal.

Dinámica similar de la correlación y el VIX

Los criptoinversores se centraron en la disminución a casi cero de la correlación móvil de 90 días entre el bitcoin y los índices bursátiles estadounidenses como el Nasdaq y el S&P 500. Estas correlaciones están en sus niveles más bajos de los últimos dos años. Al hacer esta observación, la firma de análisis de criptoderivados Block Scholes señala que el mínimo de 2021 se produjo entre dos máximos, uno en abril de 2021 y otro en noviembre de 2021.

 

Los movimientos de precios de Bitcoin, aunque complejos, tienen una estructura específica. Un aspecto clave del sentimiento es el índice de volatilidad VIX, un indicador clave del sentimiento del mercado de valores. En particular, en 2021, el VIX mostró el mismo patrón general que la correlación bitcoin-acción. En julio de 2021, el VIX alcanzó un mínimo de aproximadamente 15 puntos. El mínimo del VIX se produjo entre dos máximos, uno en febrero y otro en diciembre.

Modelos de precios conductuales aplicados al bitcoin

Los modelos tradicionales de valoración de activos no han tenido éxito a la hora de explicar los movimientos del precio del bitcoin. Esto se debe en gran medida a que estos modelos ignoran la psicología y el sentimiento. Por el contrario, los modelos conductuales de valoración de activos incorporan la psicología y el sentimiento. Algunas de mis investigaciones se refieren a estos modelos, que han explicado con éxito los movimientos del precio del bitcoin.

Existen varios indicadores del sentimiento, uno de ellos es el VIX y otro es un índice alcista neto basado en una encuesta realizada por la Asociación Americana de Inversores Individuales. El análisis conductual de precios de activos, aplicado a los rendimientos del bitcoin, indica la presencia de al menos tres impulsores principales del componente predecible de los movimientos de precios. El primero recoge información sobre el grado en que el precio del bitcoin cambia por infravaloración.

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El segundo es la sensibilidad del precio del bitcoin al sentimiento general del mercado, entendiendo por sentimiento el optimismo general sobre las acciones. Aquí es donde entra en juego el VIX. Cuando los inversores se muestran más optimistas sobre las acciones, el VIX suele bajar; y cuando los inversores se muestran más pesimistas sobre las acciones, el VIX suele subir.

El tercer factor tiene que ver con la forma en que el sentimiento del mercado media el impacto de los factores fundamentales que influyen en los rendimientos de las acciones individuales. Este factor es conductual, es decir, capta cómo la psicología del inversor altera la forma en que los fundamentos del mercado influyen en los precios de los valores.

Los movimientos reales del precio del bitcoin también se ven afectados por las noticias, que son completamente impredecibles.

Beta de sentimiento

Los precios de algunos activos están más influidos por la psicología del mercado que otros, y se dice que presentan betas de sentimiento elevadas. Estos activos tienden a ser difíciles de valorar utilizando el análisis fundamental y difíciles de arbitrar. Los activos prototípicos de alta beta de sentimiento son las acciones de empresas jóvenes que, aunque aún no son rentables, tienen historias convincentes que contar.

Esto es algo a tener en cuenta. Los cambios en el precio del Bitcoin se parecen a los cambios en el precio de los valores beta de alto sentimiento. Esta es la conclusión basada en el análisis del comportamiento de los precios de los activos.

La presencia de al menos tres variables diferentes que impulsan el componente predecible del precio del bitcoin da lugar a una dinámica complicada. Parte de la dinámica del bitcoin es un efecto beta de mercado estadísticamente significativo en el que los precios del bitcoin generalmente se mueven conjuntamente con las acciones estadounidenses. Cuanto mayor sea la beta del mercado, mayor será la revalorización esperada del precio.

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Es muy importante entender que el efecto beta de mercado para el bitcoin se ve muy modificado por el sentimiento. Cuando el sentimiento se vuelve más optimista, el VIX tiende a disminuir, al igual que la beta de mercado del bitcoin y, con ella, la revalorización esperada del precio del bitcoin. En este sentido, la correlación es un componente clave de la beta. Una correlación decreciente suele significar una beta decreciente; y una beta decreciente suele significar rendimientos subsiguientes decrecientes.

Este patrón es sólido. La misma característica general aparece cuando se utiliza la tendencia alcista neta basada en la encuesta AAII en lugar del VIX.

Resulta sorprendente que las variaciones del precio del bitcoin estén más correlacionadas con las acciones estadounidenses cuando los inversores se vuelven más pesimistas. Esto se debe a que el pesimismo induce a los inversores a centrarse más en los fundamentos básicos.

Por el contrario, durante los periodos de optimismo, los inversores en bitcoin parecen dejarse llevar por la espuma. Y lo que es más importante, un mayor optimismo debilita la contribución de todos los fundamentos estadísticamente significativos, no sólo de las acciones, a la posterior revalorización del precio del bitcoin. Esta es la razón por la que un descenso del VIX reduce la rentabilidad esperada del bitcoin.

Criptoactivos y economía real

Con respecto a los fundamentales, la conexión entre los criptoactivos y la economía real sigue siendo débil. El sentimiento no sólo influye en la contribución de los fundamentales a la rentabilidad posterior del bitcoin. El VIX también influye en el impulsor asociado a la infravaloración. En concreto, una caída del VIX reduce el efecto de infravaloración.

El sentimiento se plasma en la forma en que los inversores reaccionan a las noticias. Puede ver un ejemplo en el pie de foto de la imagen que encabeza este artículo, que se refiere a la introducción de futuros de bitcoin en el CBOE en diciembre de 2017. Una afirmación similar se aplica con respecto a las recientes presentaciones de instituciones financieras para fondos cotizados en bolsa de bitcoin al contado.

Los inversores deberían resistirse a concluir que los movimientos del precio del bitcóin son ahora independientes del sentimiento de las acciones estadounidenses. Más bien, es el sentimiento el que ha hecho bajar la correlación bitcoin-acciones.

El modelo de comportamiento funciona fuera de la muestra

 

Con todo esto en mente, pensemos en lo que ha sucedido entre marzo y julio de este año. El 7 de marzo, bitcoin cotizaba a 20.207. El 11 de julio, el bitcoin cotizaba a 30.367, un aumento espectacular desde marzo. Notablemente, durante este tiempo, el VIX cayó dramáticamente de un pico de 25 a menos de 15, el mismo nivel que alcanzó en julio de 2021.

Estos movimientos conjuntos son coherentes con el modelo de fijación de precios basado en el comportamiento que describe los rendimientos del bitcoin. El modelo se desarrolló basándose en una muestra de datos anterior a 2021. Es importante destacar que esto implica que las características básicas del modelo funcionan fuera de la muestra. Dada la reciente caída del VIX, no es de extrañar que la correlación bitcoin-acciones se haya desplomado en los últimos 90 días.

¿Bitcoin, una cobertura contra la inflación y la inestabilidad de los mercados?

 

Muchos defensores del bitcoin consideran una señal muy positiva que la correlación bitcoin-acciones se acerque a cero. Una de las razones de esta creencia es la sensación de los defensores de que a medida que los movimientos de precios de bitcoin se desacoplan del mercado de valores, bitcoin se convierte en una cobertura contra la inflación y la inestabilidad del mercado tradicional.

Para evaluar esta creencia, valdría la pena considerar cómo le fue al bitcoin frente al oro y las acciones durante los últimos 24 meses, cuando el IPC subió a un ritmo anual del 6%. Durante este periodo, el precio del oro subió a un ritmo anual del 3,3%, y el S&P 500 subió un 0,3%. Sin embargo, el precio del bitcoin cayó a una tasa anual del 2,1%. El oro y las acciones fueron mejores inversiones durante este periodo en el que la inflación estadounidense fue mayor que en cualquier otro momento de las cuatro décadas anteriores.

En cuanto a la cobertura de la inestabilidad del mercado, durante estos 24 meses la relación entre el precio máximo y el precio mínimo para el S&P 500 fue de 1,3. Con respecto a la inestabilidad, esto significa que el precio máximo del S&P fue un 30% más alto que cuando tocó fondo. En el caso del oro, la relación era de 1,1, es decir, un poco más baja y, por tanto, una cobertura decente. ¿Y el bitcoin? Su ratio era de 3,8, no exactamente lo que se dice una cobertura contra la inestabilidad.

Tal vez los habitantes de países con alta inflación, como Nigeria y Argentina, encuentren en el bitcoin una cobertura decente contra la inflación local y la inestabilidad tradicional del mercado. Aun así, el oro ha demostrado ser una mejor opción durante los dos últimos años, ya que ha registrado una mayor tasa de revalorización y una menor volatilidad que el bitcoin.

Hay otra cuestión sobre los defensores del bitcoin que consideran favorable una correlación cero entre bitcoin y acciones. Esta cuestión está relacionada con la creencia de que añadir valores de beta baja o cero mejora la diversificación de la cartera. Hay dos puntos que señalar a este respecto. En primer lugar, el argumento de la diversificación sólo se aplica a los inversores cuyas carteras están excesivamente concentradas. Para los inversores no diversificados, la cuestión es cómo diversificar mejor.

En segundo lugar, el uso sensato del bitcoin para mejorar la diversificación implica evaluar adecuadamente la compensación entre un menor riesgo y una menor rentabilidad esperada. Recuerde, cuando el bitcoin se desvincula del mercado de valores, su rentabilidad esperada disminuye; y en julio de 2021, la correlación bitcoin-acciones era muy baja.

Conclusión clave

Tenga en cuenta que en algún momento el sentimiento disminuirá y el VIX volverá a subir. Cuando esto ocurra, los inversores prestarán más atención a los fundamentales, la correlación bitcoin-acción aumentará y con ella la tasa esperada a la que se apreciará el bitcoin.

 

*Con información de Forbes US.

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