Las acciones de Google (GOOGL) cotizan actualmente cerca de los US$ 402. Con un BPA (beneficio por acción) previsto para 2026 de US$ 14,22, la acción muestra una relación precio/beneficio (P/E) a futuro de 28x. Esta relación implica una prima del 35% respecto de su promedio histórico de P/E a futuro de los últimos cinco años, que es de 21x.
En comparación, la valuación de las acciones de Google queda entre Microsoft (MSFT), con 24x, y Amazon (AMZN), con 31x, aunque todavía supera a Meta Platforms (META), que cotiza a 19x.
La conclusión principal tiene carácter estructural. El aumento del 153% en el valor de las acciones durante el último año no se debe únicamente a una sorpresa en los beneficios. El mercado cambió su percepción sobre Google: dejó de verla solo como un servicio de publicidad consolidado y empezó a considerarla un proveedor líder de infraestructura para la era de la inteligencia artificial. En los hechos, los inversores la recompensan con una prima por un crecimiento futuro sostenible que trasciende el flujo de caja inmediato.
Eficiencia del backlog
Una de las principales razones detrás de este elevado múltiplo de 28x aparece en el desempeño de Google Cloud. En el primer trimestre de 2026, el segmento Cloud logró un aumento de ingresos del 63% interanual y llevó sus márgenes operativos hasta el 32,9%. La cifra más importante para los inversores es el backlog de Cloud, valuado en US$ 462.000 millones.
Este número resulta revelador, ya que equivale a más de un año completo de los ingresos consolidados totales de Google, asegurados mediante acuerdos empresariales plurianuales. Este backlog ayuda a mitigar las incertidumbres cíclicas del mercado publicitario y ofrece una sólida visibilidad sobre los ingresos futuros.
La transición desde herramientas de chat experimentales hacia flujos de trabajo empresariales integrados garantiza que este backlog se convierta en ingresos recurrentes de software con altos márgenes. Esta ejecución decisiva en infraestructura de IA ya funciona como un motor clave de crecimiento en distintos segmentos tecnológicos.
Vulnerabilidad a la depreciación
El principal riesgo para esta valuación está vinculado al momento en que Alphabet recupera el capital invertido. La compañía elevó su previsión de gastos de capital para el año fiscal 2026 a un rango significativo de entre US$ 180.000 millones y US$ 190.000 millones.
Los centros de datos y el hardware de computación exigen inversiones inmediatas en efectivo, pero se deprecian a largo plazo. Alphabet extendió la vida útil de sus servidores a 6 años en 2023. Esta práctica contable genera una brecha temporal considerable.
Incluso si la división Cloud mantiene un crecimiento sólido de ingresos, un aumento repentino en los costos de depreciación informados en el estado de resultados podría presionar los márgenes de ganancia neta. El mercado actualmente anticipa que el crecimiento de los ingresos de Cloud superará el inminente aumento de la depreciación. Sin embargo, cualquier demora en la monetización de la IA empresarial podría revertir este escenario e impactar negativamente en el múltiplo de las acciones.
Establecer un piso de valuación resulta crucial cuando las narrativas de crecimiento atraviesan fluctuaciones de este tipo.
Puntos de activación para la acción
Gestionar la compleja tensión entre el crecimiento de la IA de Alphabet y su enorme ciclo de gastos de capital explica por qué la estrategia de inversión basada en reglas se apoya en indicadores cuantitativos estrictos, en lugar de depender del sentimiento del mercado.
Gestionar el riesgo de manera eficaz con un múltiplo de 28x exige métricas específicas. Los inversores tienen que mirar dos indicadores medibles.
Primero, seguir la evolución del margen operativo de Cloud a lo largo del tiempo. Si el margen del 32,9% se contrae durante dos trimestres consecutivos mientras las inversiones de capital mantienen el ritmo de US$ 180.000 millones, eso indica con claridad que la ola de depreciación supera el crecimiento de los ingresos. Este escenario aumenta el riesgo de una contracción del múltiplo hacia el promedio histórico de 21x.
En segundo lugar, seguir el ritmo de reposición del backlog. Si el backlog de US$ 462.000 millones empieza a caer trimestre tras trimestre, eso sugiere que Alphabet reconoce ingresos más rápido de lo que asegura nuevos contratos empresariales de IA.
Si los márgenes de Cloud se expanden y el backlog aumenta, la valuación premium sigue siendo justificada.
*Esta nota fue publicada originalmente en Forbes.com.
